عندما اقتربت أسعار الذهب من 5600 دولار للأونصة وبلغت الفضة 122 دولاراً في نهاية الأسبوع الماضي، عزا معظم الخبراء هذا الارتفاع الاستثنائي إلى أن الدولار الأمريكي لم يعد يُنظر إليه على أنه العملة الموثوقة التي يستند إليها النظام المالي العالمي. وأشاروا إلى أن فقدان الدولار الأمريكي لقيمته جعل الذهب إلى أن يحل محله، ما تسبب في ارتفاع سعره بهذا الشكل الغريب.

حتى الأسبوع الماضي، انخفض سعر الدولار إلى أدنى مستوى له خلال الأعوام الأربعة الماضية. واستمر هذا الانخفاض حتى أعلن دونالد ترمب اختيار (كيفن وارش) لرئاسة البنك المركزي الأمريكي، عندما كان عليه الاختيار بينه وبين (كيفن هاسيت) الذي أبقاه في منصبه كمدير للمجلس الاقتصادي الوطني.

أدى تعيين كيفن وارش إلى انخفاض في أسواق الذهب والفضة والمعادن بنحو 10 تريليونات دولار في يوم الجمعة وحده.

رغم أن دونالد ترمب يطالب باستمرار بخفض أسعار الفائدة المصرفية، إلا أنه عملياً اختار شخصاً لرئاسة البنك المركزي عُرف في تاريخه المهني - عندما كان أحد محافظي البنك المركزي بين العامين 2006 و2011 - بتأييده الدائم لسياسة نقدية متشددة للحفاظ على السيطرة على التضخم. بعبارة أخرى، بينما يدعو ترمب إلى خفض أسعار الفائدة، فإنه عيّن شخصاً قد لا يكون مستعداً للامتثال لذلك.

درس وارش الاقتصاد في جامعة ستانفورد وأكمل دراسة القانون في هارفارد. خلال الأزمة المالية العالمية سنة 2008، كان أحد المحافظين السبعة للبنك المركزي الأمريكي الذين تولوا قيادة الاقتصاد الأمريكي. تربط عائلة وارش صداقة قديمة بعائلة ترمب، وكان جده - الملياردير المعروف - أحد المتبرعين لحملة ترمب الانتخابية. حتى أنه عندما واجه صحفي ترمب بهذه المسألة الأسبوع الماضي، رد الرئيس الأمريكي بسخرية: "في بعض الأحيان يكون رفع أسعار الفائدة ضرورياً".

يُعزى جزء من الارتفاع السريع في أسعار الذهب هذا العام إلى احتمالات هجوم أمريكي على إيران وتصاعد التوترات الجيوسياسية العالمية الأخرى. وأسهمت تهدئة هذه التوترات في انخفاض أسعار الذهب والفضة، حيث صرح ترمب مساء أمس بأن المفاوضات مع إيران تسير بشكل جيد.

على الرغم من أن موجة بيع الذهب والفضة بدأت بعد تعيين وارش - ما عكس اتجاه الأسعار من الارتفاع إلى الانخفاض - فإن استمرار وتفاقم هذا الانخفاض يرتبط بتغيير تقني في بورصة شيكاغو.

إذا كانت بورصة نيويورك أكبر بورصة عالمية لتداول أسهم الشركات، فإن بورصة شيكاغو هي أكبر سوق للمعادن والسلع في العالم. في هذا السوق، يتم تداول العقود الآجلة بشكل أساس.

تؤثر معنويات سوق العقود الآجلة بشكل مباشر على العقود الفورية. العقد الآجل يعني أنك تراهن على ارتفاع سعر الفضة - على سبيل المثال - في الشهر المقبل أو بعد شهرين. تشتري اليوم عقداً للفضة للشهر القادم. إذا ارتفع السعر الشهر المقبل، تحقق ربحاً بمقدار هذا الفرق عند انتهاء العقد. وبالعكس، إذا انخفض السعر، تتكبد خسارة.

للتوضيح أكثر: في بورصة شيكاغو، يمثل عقد الفضة الواحد 5000 أونصة. إذا كان سعر أونصة الفضة 100 دولار مثلاً، فإن قيمة شراء عقد فضة تبلغ 500 ألف دولار.

لكنك لا تشتري الفضة المادية فعلياً، بل تتداول العقد فقط. للسماح بتداول أموال كبيرة في هذا السوق وتنشيطه، تسمح الشركات والوسطاء والبنوك بالتداول عبر إيداع نسبة صغيرة فقط من القيمة الإجمالية للعقد، وهو ما يُسمى الهامش (Margin). إذا كان هامش شراء عقد فضة 5%، فلشراء عقد فضة بقيمة 500 ألف دولار، تحتاج فقط إلى 25 ألف دولار.

حتى 30 كانون الأول 2025، كان شراء عقد فضة آجل بقيمة 500 ألف دولار في بورصة شيكاغو يتطلب 20 ألف دولار، أي بهامش 4%. في 30 كانون الأول، رفعت بورصة شيكاغو الهامش من 20 ألف دولار إلى 25 ألف دولار، أي إلى 5%. كان ذلك عندما وصل سعر الفضة إلى 80 دولاراً، وخشي مسؤولو البورصة من أن يتحمل المتداولون مخاطر أكبر ويراهنون على مزيد من الارتفاع في الأسعار، لكن المتداولين لم يفهموا الرسالة.

في 13 كانون الثاني 2026، ألغت بورصة شيكاغو الأساس الدولاري وغيرت نظام الهامش من الدولار كأساس إلى اعتماد النسبة المئوية. فقررت جعل هامش الفضة 9% وهامش الذهب 5%. كان ذلك عندما وصل سعر أونصة الفضة إلى 100 دولار والذهب إلى 4500 دولار. مما يعني أنه منذ 13 كانون الثاني، ولشراء نفس عقد الفضة الذي قيمته 500 ألف دولار، كنت بحاجة إلى 45 ألف دولار.

لكن في يوم الجمعة، عندما بدأ الانخفاض الكبير في أسعار الذهب والفضة، رفعت بورصة شيكاغو هامش الفضة من 9% إلى 11%. بمعنى آخر، ارتفع المبلغ المطلوب من 45 ألف دولار إلى 55 ألف دولار لشراء عقد فضة. ولم تتوقف بورصة شيكاغو عند هذا الحد، فقد أدركت أن السوق مضطرب، وأصدرت يوم السبت بياناً جديداً يقول إنه بعد إغلاق الأسواق يوم الاثنين، سيرفع هامش الفضة من 11% إلى 15%، وهامش الذهب من 5% إلى 8%.

كان لهذا تأثير هائل على انخفاض أسعار الذهب والفضة والمعادن الأخرى.

أسعار الذهب والفضة تنخفض من يوم الاثنين

المتداول الذي كان يحتاج حتى يوم الاثنين إلى 45 ألف دولار للاحتفاظ بعقد فضة واحد، اضطر يوم الاثنين لإضافة 10 آلاف دولار أخرى إلى حسابه ليصبح 55 ألف دولار لتجنب إغلاق حسابه وخسارة رأس ماله. وعند افتتاح الأسواق يوم الثلاثاء، يجب أن يضيف 20 ألف دولار أخرى ليرفع حسابه إلى 75 ألف دولار ليصل إلى نسبة الـ15% التي تطلبها بورصة شيكاغو. وإلا فإنه سيخسر رأس ماله بسبب انخفاض سعر الفضة.

إذا كان لدى متداول أو شركة 1000 عقد فضة بقيمة 500 ألف دولار لكل منها، فهذا يعني أنه بعد إعلان بورصة شيكاغو يوم السبت وحتى يوم الاثنين، يجب أن يحصل في هذه الفترة القصيرة على 20 مليون دولار ويودعها في الحساب.

وإلا فإن النظام الآلي لبورصة شيكاغو سيغلق الصفقات تلقائياً وسيخسر المتداول رأس ماله. لا فرق في أي بلد كنت، الحصول على 20 مليون دولار في غضون أيام قليلة صعب جداً إن لم يكن مستحيلاً. في بورصة شيكاغو، هناك آلاف المتداولين الذين يمتلكون آلاف عقود الفضة والذهب ولا يستطيعون حماية صفقاتهم ويضطرون للخروج من السوق بخسائر كبيرة لتجنب خسارة رأس المال بالكامل. هذا هو سبب موجة البيع الضخمة والمفاجئة التي تُسقِط أسعار الذهب والفضة بهذا الشكل، مع اختفاء ما لا يقل عن 10 تريليونات دولار من السوق في يوم واحد فقط.

إلى متى سيستمر الانخفاض؟

من الصعب أن تعود أسعار الذهب والفضة بسرعة إلى مستوياتها التاريخية المرتفعة التي وصلت إليها يوم الخميس الماضي، حتى يصدر موقف جديد من مرشح دونالد ترمب لرئاسة البنك المركزي يؤكد استمرار خفض أسعار الفائدة، أو اشتداد المخاطر الجيوسياسية، أو ارتفاع الطلب على هذه المعادن من الصين والبنوك المركزية بشكل ملحوظ.